辉夜姬 反差 陶冬：海湖庄园左券“抢掠”全寰宇

特朗普政府打出了上任以来最蛮横的营业组合拳，文告对加拿大、墨西哥和中国实践入口关税，设备商务部有计划对入口铜纳税，并热烈示意对欧洲纳税。营业纠纷的连忙升温，触发好意思亚股市大跌。同期，亏损者信心显明下滑，令增长风险再行订价债市，债市大升，两年期国债利率上周下降16点辉夜姬 反差，破4%大关。

市集避险敌视升温，好意思元指数再次升上107，上周各主要货币清一色贬值。德国选举成果出炉，保守定约基督教民主定约（CDU）/基督教社会定约（CSU）取得最多议席，定约党总理候选东说念主默茨筹建聚首政府，但各党之间不合甚大。欧洲据报在酝酿“冷战以来最大的注重权略”，德法国债扈从好意思债高潮。去风险主题下，动力、大量三军尽没，黄金亦难逃难受。编造货币市集出现爆仓，比特币价钱连接急跌。

1月份好意思国个东说念主亏损开支（PCE）通胀和中枢PCE环比各高潮了0.3%，同比分歧为2.5%和2.6%，均与分析员预测的中位数一致。好意思联储最垂青的中枢PCE通胀是2021年头以来最低的，显现PCE通胀莫得扈从CPI通胀，亏损物价仍在慢步向下。尽管物价回落的速率慢了下来，但起码莫得发生逆转，这让方案者感到应承。

PCE数据的有时，发生在亏损者实质亏损，环比-0.5%vs预期-0.1%。尽管数字受到洛杉矶山火和其他地区顶点天气的影响，但下落幅度照旧相配惊东说念主的。早些时候密歇根大学亏损者信心指数也出现了较大的下滑，而好意思国经济咨商会的亏损者弥远通胀预期更达到1995年以来最高的水平，突显亏损者对生存成本高潮的蹙悚。

特朗普线路自3月4日对加拿大、墨西哥入口收取25%的关税，并进一步普及中国入口品关税10%。这一系列操作，例必带来其他国度的反制，带来物价高潮和人人营业繁杂。本钱市集反馈热烈，聚焦点从通胀风险转向增长风险。上周两年期国债收益率急挫，好意思联储降息呼声再起。

华尔街最近冒出来的一个词，叫TrumpRecession（特朗普零落），指特朗普鼎力妄为，可能制造出经济零落。从亏损信贷负约率连忙高潮看，好意思国低收入亏损者简直收入增长跟不上亏损增长，强劲亏损在往时对于好意思国经济是一好遮百丑。笔者合计，好意思国目下的新增处事东说念主数，仍当先往时四十年的月度平均值，是以亏损放缓的可能性大过零落。

特朗普在裁汰政府和素养开支上的操作辉夜姬 反差，正在加大增长放缓的风险，重燃市集对好意思联储早日降息的但愿。笔者合计好意思联储暂停降息，主如果为了不雅察特朗普新政对物价的冲击。除非处事骤降或金融市集出现系统性风险，好意思国联邦公开市集委员会（FOMC）近期降息的契机不大。不外由于市集流动性萎缩，好意思联储有契机调换资产欠债表缩小的节拍。

媒体和分析员圈子里，运行征询特朗普政府会不会发起海湖庄园左券。40年前好意思日英法德在纽约的广场旅社（亦然特朗普的物业）签署了广场左券，五国联手促成好意思元贬值，并改变了日本的国运。此次可能是好意思国单边想标准地抵制它的营业伙伴，赞助好意思元贬值、债务重组和分担防务用度，更像是城下之盟。

海湖庄园左券见识是白宫经济参谋人委员会主席斯蒂芬·米兰开首提议的，他不仅但愿激动好意思元贬值，更谋略借此重整人人金融顺序。据报特朗普谋略条款盟友购买100年期零息债券以不异好意思国的安全保护，拒却参与的盟友可能会失去好意思国所提供的保险。这个念念法很豪恣，但稳健特朗普一贯的念念法和作念法。

此念念法暂时莫得在职何白宫官方文献中出现过，特朗普我方也莫得亲口或在应答媒体说起。此举可能颠覆好意思国本人的价值，并在友邦中形成纷乱冲击。然则，此议的始作俑者米兰恰是白宫经济参谋人委员会主席，他被选中的原因之一即是海湖庄园左券。最终是不是叫海湖庄园左券并不蹙迫，出台时刻也难料念念，其背后的逻辑却十分了了——抢掠土富翁。

在特朗普眼里，好意思国的军事友邦、营业伙伴齐在占好意思国的低廉，使得好意思国钞票以武备开支、营业逆差等表情流出。他如今要“拨乱归正”，通过顶点施压，迫使其他国度退让，减少营业不屈衡。所谓弥远零息债券，即是抵制受保护国度出资匡助好意思国达成债务重组。所谓关税，即是重塑价钱和成骨子系，让产业链重回好意思国。

然则，特朗普健忘了经济学旨趣。好意思国的营业赤字，履行上是因为好意思国亏损大过分娩，独一好意思国的储蓄率不出现大的改变，营业逆差不会有显明的改变，这在特朗普1.0关税战中一经被解释了。特朗普也健忘了地缘政事学，好意思国二战后对友邦的军事保护是其倾销好意思式价值的本事，是软实力，并从好意思元霸权和国外顺序中得到红利。友邦一朝异梦离心，好意思国在国外上的地位就会松动。

本周焦点有四：1）中国两会以及政府责任呈报；2）好意思国新一轮关税算作以及市集反馈；3）非农处事数据，瞻望65000，可能触发市集对好意思国增长的总结；4）欧洲央行开会，大要率降息25点，行长记者会上对4月会议是否连接动利率才是看点。

【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文不组成淡水泉对于任何证券或投资器具的投资意见或建议，市集有风险，投资须严慎】

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陶冬

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